Росія накопичує борги, оскільки витрати війни в Україні перевищують бюджет

Президент Володимир Путін часто наголошує на тому, що найнижчий рівень державного боргу серед країн «Групи 20» є ключовою сильною стороною російської економіки. Однак його війна в Україні починає змінювати цю ситуацію.

Оскільки міжнародні санкції значною мірою перекрили зовнішні джерела фінансування, Кремль дедалі більше покладається на дорогі внутрішні запозичення для фінансування війни. Протягом наступного десятиліття Росія виплатить щонайменше 15% валового внутрішнього продукту у вигляді відсотків за обслуговування боргу — це приблизно дорівнює сукупному обсягу державного боргу країни на сьогодні, згідно з розрахунками Bloomberg Economics.

За словами осіб, обізнаних з обговореннями бюджету, цього року очікується збільшення обсягів внутрішніх випусків цінних паперів, оскільки економіка в умовах війни потребує додаткового фінансування. Витрати на оборону цього року можуть перевищити початкові бюджетні показники на 4–5 трлн рублів ($55–$69 млрд), або майже на 40% вище запланованих витрат, зазначили ці джерела, які попросили не називати їхніх імен під час обговорення чутливих питань.

Згідно з законом про бюджет, уряд планував залучити на внутрішньому ринку трохи більше 4 трлн рублів для покриття державних витрат, тоді як верхня межа державного боргу була встановлена на рівні 37,4 трлн рублів.

Проте за перші п’ять місяців року дефіцит бюджету зріс до 6 трлн рублів, або 2,6 % ВВП, перевищивши цільовий показник на весь 2026 рік приблизно на 60 %. Верхня межа державного боргу на 2026 рік уже досягнута.

Хоча Міністерство фінансів наполягає на скороченні дефіциту за рахунок використання накопичених резервів та скорочення витрат в інших сферах, уряду все одно доведеться залучити додаткові 2–3 трильйони рублів шляхом запозичень цього року, за словами осіб, обізнаних у цьому питанні.

Витрати на обслуговування боргу подвоїлися з початку повномасштабного вторгнення в Україну в лютому 2022 року, оскільки Центральний банк підвищив процентні ставки до рекордного рівня, щоб охолодити перегріту економіку Росії після того, як уряд збільшив видатки на військові потреби та підтримку бізнесу. У 2021 році виплати за відсотками становили близько 4,5 % федеральних видатків і посідали лише восьме місце серед статей бюджетних видатків.

Цього року Росія планує витратити майже 4 трильйони рублів на погашення боргу, що становить майже 9 % від загального федерального бюджету. Це робить цю статтю п’ятою за величиною у державному бюджеті після оборони, національної безпеки, соціальної політики та економіки.

«За нинішніх процентних ставок внутрішній борг є досить дорогим», — зазначив Дмитро Польовий, інвестиційний директор московської компанії Astra Asset Management. Зростання цього фінансового тягаря «у свою чергу обмежує простір для маневру в інших категоріях видатків, які Міністерство фінансів прагне оптимізувати».

Частка боргу до ВВП зростає

Військові потреби Росії прискорюють випуск внутрішніх облігацій.

Безумовно, нинішній державний борг Росії, що становить 16,5 % ВВП, є зразком бюджетної стриманості порівняно з більшістю європейських держав. На своєму головному економічному форумі в Санкт-Петербурзі на початку цього місяця Путін вказав на боргове навантаження Греції (146 % ВВП), Італії (137 %) та Франції (116 %), зазначивши, що становище Росії «просто не можна порівнювати» з ними.

Проте минулого тижня депутати нижньої палати російського парламенту в терміновому порядку ухвалили закон, що дозволяє уряду збільшити обсяг запозичень понад борговий ліміт, встановлений у законі про федеральний бюджет. «Цей законопроект є вкрай необхідним», — заявив голова бюджетного комітету Державної Думи Андрій Макаров.

Що каже Bloomberg Economics…

«Вартість війни позначається на ринку облігацій. Навіть після того, як центральний банк знизив ключову ставку з 21% до 14,5%, дохідність довгострокових державних облігацій залишається на рівні близько 15% — це приблизно вдвічі більше, ніж у 2017–2019 роках, коли макроекономічна дисципліна в Росії була на найвищому рівні. Це свідчить про збільшення обсягів емісії та зростання невизначеності, через що інвестори вимагають більшої компенсації».

— Катерина Власова, економіст з питань Центральної та Східної Європи та Росії.

Тим часом, за даними Bloomberg Economics, обсяг російських суверенних облігацій в іноземній валюті наступного року має впасти до найнижчого рівня з початку 2010-х років.

«Зовнішній борг скорочується, оскільки облігації погашаються згідно з графіком, тоді як санкції та втрата доступу до міжнародних ринків капіталу практично не залишають можливості для рефінансування», — зазначила Ольга Беленка, економіст компанії «Фінам» у Москві.

Міністр фінансів Антон Силуанов неодноразово заявляв, що Росія незабаром повністю погасить весь свій зовнішній суверенний борг, подаючи це досягнення як доказ своєї здатності проводити незалежну економічну політику.

Банк Росії та комерційні банки сприяють збільшенню державних запозичень за допомогою операцій репо. Банки купують випущені урядом облігації OFZ, а потім передають їх у заставу центральному банку в обмін на ліквідність, при цьому облігації залишаються на балансі центрального банку.

Фактично банки спрямовують кошти в державні облігації, а не надають кредити широкій економіці, використовуючи ці цінні папери для отримання фінансування від центрального банку. Це спотворює функціонування економіки, сприяючи стагнації в невійськових секторах.

За даними центрального банку, обсяг непогашеного фінансування за операціями репо наразі становить приблизно 4,6 трлн рублів.

«Рано чи пізно це доведеться зупинити», — зазначив Олег Вюгін, економіст і колишній високопосадовець Центрального банку. «Інакше кінцеві витрати на розгортання цих операцій можуть виявитися дуже значними».

Джерело: bloomberg.com