Певний час 5 серпня справи виглядали жахливо. Під час азіатської торгової сесії японський фондовий індекс Topix впав на 12%, що стало найгіршим днем з 1987 року. Ціни на акції в Південній Кореї і Тайвані впали на 9% і 8% відповідно, а європейські ринки падали. До початку торгів в Америці індекс VIX, який вимірює, наскільки сильно трейдери очікують коливання цін на акції, був на рівні, якого він досяг лише на початку пандемії covid-19 і після краху Lehman Brothers у 2008 році. Зловісно, хоча золото зазвичай є хеджем від хаосу, його ціна падала, що свідчить про те, що інвестори, можливо, продають активи, які вони воліли б притримати, щоб утриматися на плаву. Розгром на світових ринках, що стався минулого тижня, здавалося, переростав у повномасштабну кризу.
На щастя, паніка почала спадати, щойно Уолл-стріт відкрилася для роботи. Індекс VIX впав лише до свого найвищого рівня під час краху 2022 року; до кінця дня індекс великих американських компаній S&P 500 знизився на болючі, але не катастрофічні 3%. 6 серпня європейські ринки були досить спокійними, а азійські продемонстрували стрімке відновлення, особливо в Японії, де індекс Topix піднявся на 9%. Через півгодини після відкриття біржі в Нью-Йорку індекс S&P 500 зріс на 1%. Трейдери можуть зробити паузу, щоб перевести подих і поспати кілька годин. Однак, навіть якщо вони це зроблять, одне питання залишається відкритим. Чи ринки просто піддалися короткому приступу літнього божевілля, чи найгірше ще попереду?
Одним із ключів до відповіді є те, що те, що почалося як розгортання кількох популярних торгів, тепер поширилося. На ранніх стадіях падіння, яке розпочалося в середині липня, лідерами були японські акції, американські великі технологічні фірми та глобальні компанії, що входять до ланцюжка поставок у сфері виробництва мікросхем. Вони були спровоковані стрімким зміцненням ієни в першому випадку і випаровуванням ейфорії з приводу штучного інтелекту (ШІ) в наступних двох. 2 серпня несподівано слабкий американський звіт про зайнятість різко прискорив падіння, припустивши, що найбільша економіка світу може бути ближче до рецесії, ніж багато хто думав.
Це все ще залишало місце для кількох переможців. Навіть коли основні американські індекси впали, акції таких компаній, як Johnson & Johnson, Procter & Gamble та UnitedHealth, в день публікації звіту про зайнятість населення, навпаки, підскочили в ціні. Такі компанії працюють у секторах, які мають хороші позиції, щоб пережити спад (фармацевтика, споживчі товари першої необхідності та охорона здоров’я відповідно), і платять хороші дивіденди, підвищуючи свою вартість у міру того, як Федеральна резервна система стає більш схильною до зниження процентних ставок. Але до 5 серпня це не допомогло. Інвестори викидали їх з ринку разом з практично всіма іншими акціями S&P 500.
Такий безладний розпродаж цілком може відновитися. Крістіан Рауте, керівник відділу торгових стратегій банку Citigroup, каже, що широта розпродажів свідчить про те, що професійні інвестори отримали “поплескування по плечу” згори, наказуючи їм зменшити свої ризики, незалежно від того, що їм для цього потрібно розвантажити. Для великих фондів це займе більше, ніж кілька днів продажів. Тим часом інші фонди не наважуватимуться купувати навіть ті активи, які, на їхню думку, стали недооціненими, побоюючись, що бегемот десь все ще має велику позицію, щоб викинути її на ринок. Іншими словами, падіння цін може бути ще далеким від завершення.
Інвестори можуть бути витіснені з особливо переповнених ставок і з інших причин. Подивіться, наприклад, на дивовижну швидкість, з якою японська ієна зміцнилася за останні тижні, що, ймовірно, пов’язано з розкриттям “carry trade” – операцій з купівлі-продажу ієни. Вони передбачають дешеве запозичення єни і використання отриманих коштів для купівлі інших активів – можливо, більш дохідної валюти, такої як американський долар чи мексиканське песо, або навіть акцій. Але якщо єна раптово зміцнюється по відношенню до іншого активу, торгівля швидко занурюється в мінус і, можливо, доведеться припинити її. Це передбачає продаж іншого активу і купівлю єни для погашення боргу, що посилює рух і, цілком можливо, змушує інших опинитися в такому ж становищі, створюючи замкнене коло. Якщо це призводить до великих збитків, інвестору також може знадобитися вийти з інших позицій, щоб покрити їх.
Таким чином, деякі з нещодавніх різких коливань єни, японських та американських акцій, а також мексиканського песо можуть бути пов’язані з угодами на основі єни. Більше того, будь-яка популярна торгівля, яку деякі інвестори фінансували за рахунок запозичень, може стати жертвою тієї ж самої петлі приреченості. Ставки на фірми, пов’язані з ейфорією від ШІ, є головним кандидатом. Різкий стрибок індексу VIX 5 серпня, спричинений натовпами інвесторів, які прагнули купити страховку на одні й ті ж акції одночасно, свідчить про те, наскільки переповнені такі позиції навіть після нещодавнього розкручування. Це також показує, наскільки сильно це скупчення може рухати ринки. Отже, існує великий потенціал для майбутніх розпродажів, примусових чи добровільних, які можуть призвести до подальшого обвалу.
Найнебезпечніша ескалація може статися, якщо турбулентність призведе до того, що великий інвестиційний інвестфонд не зможе залучити кошти для виконання маржинальних вимог або закриття збиткових позицій. Саме це сталося з сімейним офісом Archegos у 2021 році, що призвело до масового розпродажу його активів і мільярдних збитків для банків, що входили до його складу. У випадку з більшою компанією такий крах може поширитися на весь ринок і поставити під загрозу інші фірми. Поки що “немає достатнього болю, щоб припустити, що великий гравець у небезпеці”, – каже пан Рауте з Citi. “Але якщо ми побачимо, що це триватиме ще п’ять днів, це може змінитися”.
Іншою причиною для паніки можуть стати погані новини про економіку або життєздатність ай-буму. Існує багато потенційних точок спалаху до кінця літа. Близько чверті компаній з індексу S&P 500 все ще мають відзвітувати про свої прибутки за другий квартал. Серед них Home Depot і Walmart, барометри американських споживчих настроїв, і Nvidia, від якої залежать статки інвесторів в ШІ по всьому світу. Дані по інфляції, опубліковані 14 серпня, натякнуть на те, чи зможе ФРС дійсно знизити ставки на 0,5 процентного пункту у вересні, як багато хто переконаний, що вона повинна це зробити, щоб запобігти рецесії. Враховуючи криваву бійню, яка послідувала за останнім звітом про зайнятість, наступний, 6 вересня, є ще одним очевидним каталізатором.
Навіть зараз американський фондовий ринок залишається дорожчим по відношенню до базових прибутків компаній, ніж будь-коли в історії. Жадібність поступилася місцем страху, і бики зазнали поразки. Але для того, щоб оцінки повернулися до норми, потрібно пройти ще довгий шлях.
https://www.economist.com/finance-and-economics/2024/08/06/the-stockmarket-rout-may-not-be-over
