Україна має лише кілька тижнів до закінчення дворічного мораторію на погашення облігацій на суму 20 мільярдів доларів, і вона повинна відновити виплату відсотків приватним кредиторам. Переговори про реструктуризацію поки що не привели до угоди, оскільки сторони не можуть дійти згоди щодо того, якою часткою своїх інвестицій мають пожертвувати власники облігацій.
Оскільки повномасштабне вторгнення Росії триває вже третій рік, Україна хоче знизити боргові виплати, щоб зберегти обмежені ресурси для ведення бойових дій і підтримання функціонування державних служб. Водночас, Києву необхідно підтримувати хороші відносини з кредиторами для відновлення економіки після завершення бойових дій.
1. Наскільки розтягнутими є фінанси України?
Україна витрачає майже всі свої внутрішні доходи на фінансування війни, а фіскальна допомога від Європейського Союзу, США та Міжнародного валютного фонду використовується для покриття соціальних послуг.
У пакеті допомоги на суму 61 мільярд доларів, який американські законодавці схвалили у квітні, 7,8 мільярда доларів виділено на бюджетну підтримку, а решта – на військову допомогу у вигляді озброєнь. Міністр фінансів України Сергій Марченко заявив, що ця допомога допоможе покрити бюджет на цей рік, але перспективи на 2025 рік залишаються невизначеними, з можливим “додатковим” дефіцитом у розмірі до 12 мільярдів доларів, якщо війна продовжиться в нинішніх темпах.
Ситуація ускладнюється тим, що будь-який прогноз щодо фінансової спроможності України залежить від того, як розвиватиметься війна. Наразі бойові дії не припиняються, а Росія посилила атаки на об’єкти критичної інфраструктури. Наразі уряд очікує, що цього року економіка зросте на 3,5% порівняно з попереднім прогнозом у 4,6%. Валовий внутрішній продукт все ще на чверть нижчий за рівень, який був до вторгнення Росії в Україну в лютому 2022 року.
2. Чого хочуть власники облігацій?
На переговорах з приватними кредиторами, які завершилися без угоди 14 червня, кредитори були незадоволені рівнем списання боргу, який запропонувала Україна. Уряд наполягав на списанні 60 центів з кожного долара боргу, тоді як власники облігацій були готові понести втрати лише в розмірі 22,5%.
Україна намагалася відтермінувати свої платіжні зобов’язання, пропонуючи обміняти свої непогашені облігації на нові боргові зобов’язання з терміном погашення до 2040 року і відсотковими виплатами, починаючи з 1% протягом перших 18 місяців, а потім поступово збільшуючи їх до 6%.
Уряд також запропонував інвесторам так званий державний інструмент на випадок непередбачених обставин, виплати за яким можуть розпочатися лише після 2027 року. Виплати за цим інструментом будуть пов’язані з цільовими показниками податкових надходжень, встановленими МВФ.
3. Яка роль МВФ?
МВФ є ключовою фігурою в будь-якій угоді, оскільки кредит у розмірі $15,6 млрд, наданий країні в березні 2023 року і перший для країни, що перебуває у стані війни, встановлює критерії того, що він вважає прийнятними борговими виплатами. Останні пропозиції України відповідають цим показникам, за словами уряду. Оновлена картина економічного зростання та оцінки боргу МВФ з’явиться після того, як виконавча рада МВФ підпише транш у розмірі 2,2 мільярда доларів, що очікується 28 червня.
4. Що станеться, якщо боргові переговори не приведуть до укладення угоди?
Україна хоче зберегти добрі відносини з приватними інвесторами, і, оскільки скоро закінчується термін дії мораторію на виплати, обидві сторони повинні будуть або реструктуризувати борг, або продовжити паузу, щоб уникнути суверенного дефолту. Аналітики JPMorgan Chase & Co. припускають, що продовження мораторію
може бути можливим, швидше за все, на кілька місяців, а не на два роки.
Наразі заморожування боргу завершиться з виплатою купонного доходу за облігаціями 2026 року, що має відбутися 1 серпня. Країна може оголосити дефолт, якщо не заплатить після 10-денного пільгового періоду.
Після припинення офіційних переговорів між радниками обох сторін тривають додаткові дискусії, які, як очікується, прискоряться після того, як МВФ опублікує свою останню економічну оцінку та аналіз боргу. Представник України Марченко заявив, що він впевнений, що угода буде досягнута до встановленого терміну.
5. Хто є власниками облігацій?
База власників українських облігацій є фрагментованою, а переговорний комітет представляє лише близько 20% непогашеного боргу. До цієї групи входять Amundi SA, BlackRock Inc., Pimco та Amia Capital LLP.
Україна заявила, що вона також взаємодіє з кредиторами поза межами комітету. Консенсус є ключовим, оскільки власники щонайменше двох третин непогашеного боргу повинні домовитися про угоду, яка буде обов’язковою для всіх кредиторів, з мінімальним порогом у 50% по кожній облігації.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-06-26/ukraine-economy-why-kyiv-needs-a-new-deal-with-its-bondholders
